【华e生活毛苌子整理】美国汇盛金融公司首席经济学家、纽约大学兼职教授陈凯丰先生，近日应南北卡华人工商总会邀请，以“2023年美国宏观经济和全球金融市场预测”为题，通过ZOOM会议分享了他的十大预测（附后）。
在讲座的问答环节，陈凯丰先生直言无讳、旁征博引回答了观众的提问。
问：2023年会出现经济衰退吗？
陈凯丰：我认为现在2023年全球都在预期有个衰退，整个欧盟经济体在衰退，中国这一次受疫情冲击经济举步维艰。
2023年经济可能是会有衰退，但是这次的衰退很有可能和以前不一样，就业仍然是很好。
从经济衰退通常的定义来说，连续两个季度负增长就是经济衰退。美国在2022年的第一和第二季度是连续负增长，也就是说2022年已经是经历了一次衰退了。
但是白宫不承认这是经济衰退，或者说不算真的衰退，因为至少从就业角度来说现在是非常好。
美国经济主要是靠消费带动，只要就业好，经济就不会出现严重的问题。
问：今年美国股市走势如何？
我认为美国股市熊市几乎结束了，主要是原因是许多新兴科技股跌了80%，甚至95%，从估值各方面角度来看跌无可跌了。
包括有些做药品等等的公司，说实话跌了80%、90%以后，再来一次经济衰退，对他们的估值也影响不会太大了。这些企业只要是有好的现金流的话，还是可以成长的。
像特斯拉、亚马逊等龙头股经过这轮暴跌以后的话，估值水平已经很便宜了，可能会继续跌，但从长期来看，现在肯定是一个建仓的机会。
还有石油股，像公用事业垃圾处理等这些公司，虽然表现不是那么抢眼，但每年有4-5%的分红，还是挺好的。
再看一下电动汽车公司，特斯拉当然是龙头，投资肯定是要找龙头企业去投。
比亚迪是中国的龙头，但比亚迪现在大的问题就是巴菲特在不断出货。等巴菲特花两年时间卖完了以后是一个挺好的机会。
如果要买长期政府国债，如果你流资金比较多的话，直接买美国国债就行了，10年期30年期都可以，美国政府网站都可以买，财政部网站都可以买美国国债。资金量少一点，直接买那些ETF（基金指数）就是了。
问：如果要买ETF（指数），您推荐买什么？
答：ETF很多，像SPY标普500指数、纳斯达克指数、债券市场AGG指数、全美债券市场指数、长期国债指数等，在网上搜一搜就能找出来。包括州、地方的长期市政债券也可以买，还是免税的。
如果买公司指数，建议找像黑石等等几个大型公司的，只要不去买那些带杠杆的或者是有衍生品的ETF，都是可以的。
至于国际金融市场，我觉得也可以挑一些指数进行比较，像越南、印度等国家的指数都可以去看。这些指数波动性还是挺大的，风险也比较大。
问：通货膨胀率今年能不能回到美联储设定的目标？
陈凯丰：我个人的观点认为，通货膨胀会下降得非常快。你看美国的汽油价格均价已经跌破了2022年年初的水平了。
也就是说，这一轮的通胀峰值已经过去了。如果从汽油价格来看的话，现在通胀已经回到零了，和一年以前相比，如果看月度环比的话，去年11月份的通货膨胀率是-0.2%，已经是通缩。
问：您提出房地产市场今年将出现“僵尸化”的观点，适应于商业地产吗？
陈凯丰：我在纽约大学做兼职教授11年了，每年我们都有一个房地产的年会，秋天是房地产资本市场年会，春天叫房地产基金年会。最近秋季会议是去年10月举办的，正好我去参加了，听到现场大量关于房地产贷款的讨论。
目前的情况是，如果能贷到7-8%的利息已经非常难了，很多公司说是要两位数。即便是最顶级的纽约办公楼，去贷款的利率也是9%，从租金收益率来看，肯定是无法覆盖利息支出的。
对于住宅市场，如果从投资角度来看，现在确实不太适合，主要现在资金成本高了很多，资金收益率还是非常有限。当然，居民住宅还要看地方，人口流入很多，像夏洛特就是很好的地方，整个北卡南卡其实是不错的，但像纽约等地，就很不适合买居民住宅去投资，收益率确实太低了。
我认为如果买房自住的话，其实任何时候买都是可以了，对房价上升上涨下跌没有太大的敏感性。
问：数字货币未来走势如何？
陈凯丰：以比特币为代表的数字货币是非常复杂的一个话题。去年毕业比从66000跌到了16000，跌了接近70%，波动性非常大。但是，比特币是2008年就发明了，已经在市场上根深蒂固了，大家想去操纵也相对比较难。如果想去做一些买卖应该也是可以，但是不要用杠杆，不要买太多。
其他数字货币我认为风险就更大了，更容易清零。
跟市场上交易的“民间”数字货币不同，各国都在酝酿推出主权数字货币。这样做的好处是实现支付系统的实时支付，不像支票那样要等两天清算。
美国已经反复研究至少两三年了，至今没有推出主权数字货币的原因，主要是考虑到个人隐私问题。美国有汉密尔顿计划（Project Hamilton），已经出了很多个工作论文，讨论怎么样发行美国的数字货币，怎样进行交易。我记得里面提到给美国每一个老百姓一个数字货币钱包，里面放80美元，算是给大家激励去用这个数字货币。有大量研究作为铺垫，要推的话会很快。我认为这只是时间早晚的问题。
问：作为普通投资者怎么规避市场风险，建立起一个长期稳定的投资习惯或理念？
陈凯丰：美国有一个是传统的说法，100减去你的年龄就是你应该投资百分比。如果今年80岁，应该投20%在股票上面，80%在债券上面。如果今年才30岁，你应该是投70%在股票上面，30%在债券上面。也就是说年纪越大，债券应该买的越多。这也是一种投资原则。
对个人来说，要确保财富不断叠加，等到退休的时候，有藏好的鸡蛋可以享受，首先，千万不要去跟热点。一般来说，如果哪个股票大家都在讲的时候，一般就已经太晚了。对个人来说，除非你非常详细做过个股研究，否则，从中长期来看还是定投比较好。比如，每个月将工资或者收入的5%或10%去，拿出来买标普500或者其他大盘指数。
其次，没有必要去加杠杆，稳健定投，分散风险。包括像标普500指数这样的美股大盘，中长期来看肯定是可以不断持有。短期市场自然会有所波动，大可不用担心。
第三，分散风险，股市、债市、房地产市场等都要有所分配。
如果资金量大到一定程度的话，比如几十万美元100万美元以上的资金量，我觉得就可以找一个财务顾问帮你规划一下。
另外，我觉得在美国很重要一点是税务规划，有可能你投资上面赚了很多钱，但如果税务规划没有做好的话，很有可能要交大量的税。
税务规划很重要，对于投资收益的影响是非常大的，可借助退休金账户、信托账户等，确保你的投资尽量变成长期的资本得利。
【主持人朱墨轩小结】对于普通投资者来说，我们要分散投资，控制风险，长期稳定的去投资，与此同时要注意自己的税务规划，如果您的资金量大到一定程度，找一个合适的财务顾问来给自己做一些规划。
陈凯丰：2023年全球金融市场十大预测
来源： 云核变量集团 2022-12-03 作者：陈凯丰
陈凯丰 Kevin Chen，美国汇盛金融公司首席经济学家，兼任纽约大学教授及教授理事会理事，并曾多次在哈佛大学、纽约福坦莫大学、佩斯大学、西班牙IESE商学院纽约中心授课。他是创立于1907年的纽约经济俱乐部会员、布雷顿森林体系委员会委员、美国外交政策协会会员、美国风险管理协会会员；在纽约创立纽约金融论坛并担任副秘书长、任美中国际商会金融经济委员会会长。他还是奥马哈价值投资研究中心顾问，每年在巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司年会期间，他在奥马哈主持亚洲投资者晚宴。他目前在三家于纽约股票交易所、纳斯达克交易所和多伦多股票交易所的上市公司担任董事。
记得二十年前我从瑞士洛桑大学博士毕业到华尔街，加入摩根斯坦利工作起，每年年底就会学习公司的首席美国经济学家拜伦.韦恩 (Byron Wien) 的下一年全球经济十大预测。他和当时摩根斯坦利的首席经济学家斯蒂夫.罗奇 (Steven Roach) 对于宏观经济的观点交锋让我们这些年轻人受益匪浅。拜伦老先生主要研究美国经济，当时还兼任纽约哈佛俱乐部的主席，应该算是华尔街的校长级人物。罗奇老先生则后来去香港担任大摩亚洲区主席，再去耶鲁大学，潜心研究中国经济，成为华尔街的中国专家。拜伦老先生后来加入黑石，担任副董事长，每年都会继续发布十大预测。
当然华尔街大牛非常多，比如桥水基金的达里奥先生的文章也是笔者经常拜读的。在纽约长期做投资的同时，笔者也在纽约大学兼职授课。对于这些意见领袖的观点，我们也经常在研究生课程上和来自全球各国的学生讨论和辩论。我们的结论之一是华尔街最大的问题是很多经济学家非常固执。一旦看多某一个观点就是十几年看多，一旦看空一个资产或者主题就是十几年一直看空。学而后思，如何避免僵化思维成为笔者的一个经常思考的主题。在最近十年开始尝试写一些投资文章后，我也会包括在每年年底写一些对于下一年全球市场的预测。当然，这些都是我的个人观点，不代表任何相关机构，也不是投资建议。当然也欢迎大家对我的这些观点提出批评和指正。下面是我的十大预测：
一、美联储在2023年一季度宣布最后一次加息，二季度降息
今年美联储快速加息缩表，导致全球金融市场巨大的震动。美联储从3月份开始加息，第一次50个基点，然后连续4次加息75个基点，预期年底还会继续加息。笔者经常应邀参加和美联储现任和前任高官的交流活动，可以说华尔街对于美联储的加息预期是非常明确的，但是对于加息的力度有所保留。美联储的两大法定政策目标是充分就业和物价稳定。现在就业情况非常好，但是通货膨胀远超2%的目标，所以加息是应该的。
(美联储联邦基金利率)
目前的问题是加息速度。2022年美联储的加息速度是最近40年最快的一次。从某种程度来看，这代表了美联储对于通货膨胀的失控的担忧。叠加22年下半年的快速缩减资产负债表规模5000多亿美元，以及美联储高官们不断出来发表鹰派言论，可以说美联储对于通货膨胀是下了猛药。在笔者参加的一次美联储高官的交流会上，有华尔街人士提问“为什么要那么快速加息缩表，是否可以考虑渐进式收紧货币政策？” 美联储的官员答复是需要对于通货膨胀和通货膨胀预期快速打压，这样到位后就可以考虑“下一步行动”。
（美联储资产负债表缩减的高峰期是2022年）
鉴于美国通货膨胀率从9月份见顶后逐月下降，特别是核心通货膨胀率环比在10月份到达负值，通货膨胀预期也锚定在2%左右，可以说通货膨胀病人已经被美联储治愈。下了猛药的副作用也是极为严重的，包括美股暴跌，全球固收市场暴跌，房地产市场极为疲软。最近鲍威尔主席在布鲁金斯学会的演讲已经开始释放“不能加息过度”的信息。现在种种宏观经济指标已经指向明年全球经济衰退。美联储不想在明年被大家指责加息过度，因此很有可能在有一季度完成本次加息周期周期的最后一次加息，然后在二季度开始降息刺激经济。
二、美元汇率见顶下跌
今年全球金融市场最大的现象就是美元汇率快速升值。2021年美元指数上涨40%。各大主要货币包括日元，欧元，英镑都是对美元出现崩盘式贬值。各新型市场国家货币，包括人民币，俄罗斯卢布，印度卢比，巴西里拉等也对美元有程度不一的贬值。
(美元汇率指数1992-2022)
随着美联储的加息周期接近尾声，同时各国面临货币贬值的负面影响开始显现，笔者认为美元将会在2023年见顶下跌。欧洲中央银行在赶上美联储的加息步骤后，欧元对美元的利差会有所缩减，减少欧元的贬值压力。同时G20国家也有合作干预外汇市场，避免美元继续升值的需求。就像2000-2002年的历史先例，美元指数会在高位震荡，但是开始下行周期。
三、美股市场先涨后跌
今年美股大跌，在6月份进入熊市。特别是纳斯达克指数代表的科技板块暴跌，投资人损失惨重。美股今年的下跌核心是三大原因：通货膨胀，联储加息，和估值下行。首先，由于通货膨胀快速上升，企业成本上升过快，导致盈利下降，比较典型的是交通运输行业。美联储加息导致的资金成本上升对于很多高杠杆的行业打击巨大，比较典型的是房地产和电信行业。科技行业则是估值下行的重灾区。过去几年高成长导致很多在家办公概念，元宇宙概念，电子商务等板块估值过高。今年这些板块都遇到投资人的快速下调估值。
(美股估值已经快速下降)
美股大盘指数下跌20-35%，中小盘科技股下跌50-90%以后，可以说泡沫已经被释放。上面提到的通货膨胀，联储加息，估值等因素在明年都会等到缓解。因此，我的观点和大摩的首席美国经济学家威尔逊的观点彻底相反。威尔逊最近发表的研究报告预测美股在明年1季度暴跌25%，然后上涨。我认为美股从现在开始将会开启新一轮的牛市。目前道琼斯指数从底部已经上涨20%，进入牛市。明年一季度科技股应该也会有一轮恢复性上涨行情。美国股市在明年的逆风因素应该是需求端。各种新冠疫情期间的财政刺激发钱措施都在结束，过去几年大涨的工资驱动的美国消费潮也会在明年降温。更有可能的是明年下半年美国进入经济衰退，带动美股大跌。
四、商品市场进入熊市
过去两年是全球商品市场的大牛市，可以说商品市场经历了一次完美的风暴。既有因为全球新冠疫情导致的供应链失衡，导致供给不足，也有俄乌战争导致的能源粮食危机。各国政府对于经济的刺激政策也是商品市场需求端极为旺盛的原因。笔者认为在2023年这些都会遇到逆转。从能源市场来看，美国，澳大利亚，卡塔尔都在大规模增加原油和天然气的产量。能源市场开始出现存货上升，供大于求。粮食市场也开始看到北美和南美洲的产量开始大幅增长，满足需求。
(2022年原油价格走势图)
商品市场的核心是原油，占大约所有商品交易总量的50%。原油价格也是驱动其他能源价格，食品粮食价格的主要因素。过去三年疫情期间的原油价格发生有史以来的最大的震荡幅度，从负35美元一桶到125美元一桶。虽然欧佩克组织在不断推动原油生产的配额去确保原油在高位运行，原油市场的真实情况是高价格带动巨大的产能上升。目前欧佩克国家生产的原油在全球原油市场中所占比重已经下降到40%不到。美国已经长期成为世界第一能源生产国。笔者在全美各地出差旅行都可以看到大量新建的油田。明年原油和天然气的供应还会继续上升，对于价格下行的压力继续提高。叠加全球经济进入衰退，需求减弱，明年商品市场的熊市可能性极大。
(北达科他州的油田：照片来源 Kevin Chen)
五、数字货币应用加速，各国推出主权数字货币
2022年币圈进入寒冬，各种数字货币暴跌，很多数字货币交易所发生破产清算。实际上每一次联储加息收紧货币政策的时候都会伴随各种数字货币的暴跌，这一次也不是例外。就像很多中小盘股票在暴跌之后很难再回到高位，绝大多数数字货币缺乏实际应用需求，在暴跌后可能很难东山再起。从区块链技术的应用来看，2023年将会有越来越多的金融保险机构开始运用区块链。实际上今年华尔街花旗银行，摩根大通等几个卖方金融机构巨头以及各大买方大型资产管理公司都在招兵买马，扩充数字货币资产的团队和服务。今年大量数字货币机构的崩溃和丑闻也导致了各国监管机构开始加快对这个行业的监管。从长远意义来看，把目前鱼龙混杂的各种山寨交易所和币圈机构开始收编为正规军，对于数字货币的发展是一个极为正面的步骤。目前一直有说法称美联储会在明年发行数字联邦币，欧洲央行有计划发行数字欧元。其他各国的主权数字货币的发行都在稳步推进之中。这些正规军的加入，可能会导致目前的绝大多数数字货币慢慢从金融市场消失。
(比特币价格今年暴跌)
六、债券市场分化严重
2022年债券市场下跌的幅度远高于股票市场，最主要的原因是债券在负利率或者零利率的时候久期接近无限。所以一旦利率从负转向正值，债券价格只能暴跌来重新定价。笔者在去年年底的十大预测中建议大家低配债券，目前来看是非常准确的。债券利率在到了零或者负利率以后，基本成为了“无收益风险投资”。任何机构在过去几年投资债券可能都缺乏对于基本数学常识的理解。
（美国国债收益率曲线）
对于2023年的债券市场，我的观点是选择性投资。不能因为债券暴跌了，就可以大举买入抄底债券。从债券风险阶梯来分析，美国国债目前利率极高，已经适合投资。收益率在美联储加息周期尾声，也属于见顶回落阶段。但是对于企业债，特别是高收益债券，需要区别情况分析。很多企业的财务情况在今年恶化以后，还没有暴露到债券市场。明年企业债的违约率仍然有可能继续上升。
七、硅谷出现公司倒闭潮
过去十年的全球各国零利率造成了很多金融市场的乱象。零利率也就是说资金成本为零，驱动很多资金去投资于高成长，低利润的企业。特别是以硅谷的核心创业企业的估值高的不可思议。很多硅谷企业在VC的扶植下，以亏损为荣耀，个个都想复制亚马逊的成功之路。在二级市场的估值大幅下降后，很多VC的持仓亏损严重，自身难保。大量创业企业在今年和明年都会很难继续融资。如果现金流断裂，这些企业的倒闭可能性巨大。
(亚马逊宣布大规模裁员)
过去十多年对于很多初创企业的退出渠道是卖给大型科技企业。从谷歌到亚马逊到脸书都在过去是花费巨资并购企业。经过今年的大盘科技股暴跌后，他们需要裁员减少成本，也需要减少资本项目支出，减少并购活动。这些情况都会导致明年硅谷进入寒冬期。
八、全球房地产市场僵尸化
新冠疫情爆发后，美国房地产市场发生有史以来最大的涨幅。由于在家办公/远程办公的影响，美国中小三线城市，远郊区和农村的房价出现翻倍式上涨。现在各大小企业开始要求大家回到办公室上班。美联储加息后，美国的房贷利率从3%上升到7%。很多人认为美国房地产市场将会暴跌。笔者不同意这种观点。在过去两年工资，建材，维修等成本已经大幅上升，从房地产的重置成本来看，不可能出现大幅下跌。美国从2008年次贷危机后，新建成房地产非常有限。与此同时，每年都有数百万新移民来到美国，需要住房。美国最近的出生率开始上升，也对房地产的需求有正面影响。可以说房地产的需求端在美国是非常健康。但是，高房贷利率的结果就是购房能力下降。按照华尔街的分析，房贷利率每上升1个点，房贷支付能力下降10%。因此2023年的美国房地产市场将会僵尸化，也就是说成交量极少，价格基本上原地踏步。实际上欧洲，日本，甚至于中国的房地产可能都会是这个僵尸化趋势。
（美国房地产成交量大幅减少，价格稳健）
九、欧洲经济开始重建
2022年对于欧洲经济是极为困难的一个年份。俄乌战争导致的能源危机对于欧盟的负面冲击巨大。英国退欧后，对于欧盟的进出口贸易也是两败俱伤。欧元和英镑的同步贬值，可以说是欧洲经济的难兄难弟。笔者认为俄乌战争会在2023年停战。随着和平重新到来，欧洲将会迎来重建经济的浪潮。德国作为欧洲传统的储蓄大国，将会进行财政刺激政策。法国，西班牙，意大利这几个欧盟主要成员国也会重新恢复经济增长。更重要的是，预期能源价格下降，配合欧元贬值，欧洲经济将会吸引大量全球资本去参与投资。
(欧盟失业率创历史新低)
十、以色列，越南，印度引领全球经济增长
一个经济体经济增长的本质只能来自于两个动力：人口增长，或者是生产力增长。笔者在全球各国旅行，因为投资的原因，也会接触各国的企业家。下一步经济增长的潜力，从科技来看，以色列不管是在生物，农业，金融，还是网络上都有大量创新。这些创新都会不断被转变为经济增长。以色列也是一个人口极为年轻，生育率极高的国家。今年联合国的报告显示印度人口会在2023年超过中国，成为世界第一人口国家。更为值得一提的是印度，越南，以色列都是人口极为年轻的国家。年轻人的生产力和消费力也远远高于老年人。
（中印人口结构对比，印度的儿童和年轻人数量是中国的两倍）
可以说印度和越南两个国家都会受益于人口红利，叠加欧美国家这几年推动的友岸政策（Friendshoring），会吸引大量来自全球制造业和服务业的直接投资。从理论和实证来看，投资是生产力增长的直接驱动力。值得指出的是，对比中国，印度和越南的社会杠杆率极低。伴随杠杆率的上升，可以预期的是2023年会是这些国家的经济高速增长年。
整体而言，2023年将不会重演2022年股债同跌的惨况。今年除了投资美元，投资于其他币种或者其他国家资产的亏损都是非常巨大。伴随的美联储的加息周期结束，新冠疫情的逐渐淡出，地缘政治危机的逐步缓解，全球经济也将会逐渐恢复正常。各大类资产类别在过去三年的很多非正常表现也将会回归本源，通过分散风险，投资于各大类资产，获得稳健收益的常态应该会被恢复。
