唐纳德·特朗普(Donald J. Trump)再次当选后，投资者曾对他承诺的所有美好愿景兴奋不已，而忘记了那些将令股市遭殃的事情。现在，他们对所有这些不利于股市的事情感到非常不安，而忘记了那些美好愿景。市场的抛售是否过头了？
经常阅读我专栏的读者可能认为，单是问出这个问题就显得我有些善变。我之前持相反观点，担心关税、打击移民和市场泡沫的威胁，而投资者则聚焦减税和放松监管。但价格水平已经发生变化，而价格很重要。
认为市场抛售过度的理由是，市场已普遍回落至大选时的水平。一些股票的跌幅非常大：特斯拉(Tesla)股价较去年12月中旬的高点下跌了45%。自首次公开募股(IPO)以来，特斯拉股价只有一次在如此短的时间内出现了更大的跌势，那是在2022年美联储激进加息时。
上周五，以大型科技股为主的纳斯达克100指数和追踪小型股表现的罗素2000指数均一度较大选后的高点下跌逾10%，之后美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)就经济表态安抚市场，股市随之反弹。这两个指数目前都低于大选日的水平。标普500指数之前的涨幅没有那么大，跌幅也没有那么大，但仍低于去年11月5日的水平。这不仅仅是所谓的美股七雄(Magnificent Seven)的表现导致的：等权重的标普500指数也在下跌。
美元大幅下跌，但仍略高于大选结果公布前的水平，而墨西哥比索实际上强于大选日的水平。
大选以来的价格变化数据来源：FactSet
对于那些之前认为特朗普所说的放松监管和降低税收将提振经济增长的人来说，这应该是一个很好的机会。但其他市场人士已经放弃了“美国例外论”交易。
从长远看我很难乐观起来，因为我担心特朗普正在引领的新世界秩序不会给投资者带来好结果。但从短期来看，这种抛售给人感觉非常迅猛，至少消除了我对市场过热的很大一部分担忧。投资者已从超级乐观转向关注风险。当市场人气变差时，往往是逢低吸纳的好时机。
这个观点面临的风险主要有三方面：
首先，股价估值仍很高。 11 月 5 日时美国股市并不便宜，现在也依然不便宜。股票的预期市盈率仍高于 21 倍（相比之下，25 年前的互联网泡沫时期曾达到 25 倍）。目前，这一高估值主要归因于 “七大科技巨头”（Magnificent Seven） —— 亚马逊（Amazon）、谷歌母公司 Alphabet、苹果（Apple）、Meta、微软（Microsoft）、英伟达（Nvidia）和特斯拉（Tesla）在标普 500 指数中的权重较大。但如果这些科技巨头的估值大幅回落，它们的体量足以拖累整个指数。
其次，特朗普政策的不利因素，尤其是关税，正在让企业陷入困境，并吓坏消费者。 经济数据疲软，低于市场预期，导致最近一轮股市下跌。如果企业因贸易政策的不确定性而暂停招聘和扩张计划，经济疲软可能会蔓延。我无法准确预测这一点，因为我们没有先例——美国对最亲密的贸易伙伴实施高关税、调整关税、随后推迟执行，再接着威胁新一轮关税，这一切都在短短一周内发生。但可以肯定的是，市场信心至关重要，而这种政策摇摆并不会提振投资者的 “动物精神”（animal spirits）。
经济放缓可能不仅仅是增长回归合理水平的正常调整。 过去一年，经济增长速度远超可持续水平，如今的降温可能只是回归理性。然而，如果市场信心受挫，这可能演变为更严重的经济衰退。
市场已经开始为经济放缓做准备。市场对美联储今年降息的预期有所上升，10 年期国债收益率迅速下滑。在股市方面，我编制的等权重防御性板块指数（即受经济影响较小的行业）自 2 月中旬的最新一轮抛售开始以来略有上涨，而受经济增长影响较大的周期性板块则下跌了 8%。
第三，特朗普经济议程中的利好部分也存在不确定性。 投资者曾寄希望于在延续 2017 年减税政策的基础上，进一步推出针对小费、加班费和社会保障缴款的减税措施，以将资金从政府转移至股东手中，并刺激经济。然而，国会仍在商讨如何推进减税，而众议院共和党人提出的方案包括 2 万亿美元的支出削减，几乎将 4.5 万亿美元税收延长计划的刺激效果 减半。最终经协调程序后出台的方案仍不明朗。
去监管化的做法更像是“挥舞斧头”而非“精准施刀”。 特朗普试图 直接拆解整个政府机构，但因此屡遭法律挫折。埃隆·马斯克设立的“政府效率部”更多关注的是 大规模裁员，而非提高生产力。企业或许最终能从中受益，但目前，新闻报道更多聚焦于被裁员工重新上岗，而不是监管改革本身。
对放松监管的期待仍存于加密货币和银行业。 在加密货币领域，特朗普政府的一些早期指令已开始生效；在银行业，美国财政部也在讨论 降低资本要求。然而，随着市场下跌，这两个行业的大部分 选后涨幅 已被抹去——比特币价格较去年 12 月的高点下跌 18%，银行股虽然仍比大选时上涨 4%，但此前一度涨幅高达 19%。
如果投资者认为当前经济只是短暂放缓，税改最终会带来大幅减税，而政府能有效推行有价值的监管调整，他们或许应该考虑逢低买入。 我很高兴市场的过热情绪已经消退，但目前仍处于 观望状态——换句话说，被不确定性所困。
